2025年8月14日体育游戏app平台，上交所上市委将审核西安奕斯伟材料科技股份有限公司(以下简称“西安奕材”)科创板IPO苦求。这家聚焦12英寸硅片的半导体材料企业拟刊行不跳跃5.378亿股，募资49亿元过问硅产业基地二期技俩。阻隔疏远的是，公司2022年至2024年累计亏本达18.7亿元且亏本抓续扩大，近似对赌左券隐患、保荐机构利益绑定等复杂本钱运作问题，已激发商场对其上市合感性的激烈担忧。

财务数据骄贵权贵矛盾。2022年至2024年，西安奕材营业收入从10.55亿元增至21.21亿元，年均复合增长41.3%，但扣非净利润亏本却从4.16亿元扩大至7.63亿元，三年累计亏本达18.7亿元。更值得关注的是，IPO前公司已通过四轮融资募得超百亿元，最新估值飙升至240亿元。这一高估值与“集合巨亏且亏本扩大”的基本面变成背离，商场对其估值合感性的质疑抓续升温。

监管文献骄贵，西安奕材四轮融资均附带对赌左券，波及优先认购权、回购权等要害稀疏条件。尽管2023年9月“刊行东说念主回购义务”条件已清算，但其余稀疏职权仅在“提交上市苦求”时暂时圮绝——若IPO苦求未获受理、被撤退、圮绝审查或未通过，这些条件将自动复原且记忆至从未失效景象。

上交所已集合两轮问询直击要害，要求证据条件是否属于“应清算未清算”规模。公司称58家推进中57家已签不成复原条件，剩余1家的“未完成”景象。这可能成为IPO审核的班师龙套。

更值得关注的是，本次IPO保荐机构中信证券不仅通过子公司参与投资，还波及对赌左券安排。此外，中信证券子公司践诺总司理苗某同期担任西安奕材监事，这种“既当评判员又当联接员”的运作模式激发商场质疑。

2024年7月，超等牛散刘某谦转让所抓奕斯伟集团21.61%股份至宁波盈泰泓，名义退出推进行列。但刘某谦现实箝制的国华东说念主寿抓有宁波盈泰泓85.71%财产份额，并通过其他投资平台保抓影响力。走动所已就刘某谦毁灭表决权是否毁伤中小推进利益建议问询。

超百亿融资难掩巨亏18亿苦处

动作国内12英寸硅片规模的融资“明星”，西安奕材的盈利窘境却愈发严峻。尽管累计得回超百亿元融资、估值达240亿元，但其2022年至2024年累计亏本18.7亿元，且中枢业务于今未变成正向造血才略——这成为其IPO程度中绕不开的“硬伤”。

具体来看，西安奕材营收增长的“光鲜”难掩盈利恶化：2022年至2024年，公司营收年均增速41.3%(2024年21.21亿元)，但扣非净亏本从4.16亿元扩大至7.63亿元，净利润从-5.33亿元进一步降至-7.38亿元。

公司将亏本归因于“毛利无法遮掩时间用度及财富减值”，但时间用度的抓续增长(成为净利润下滑主因)，与其“尚未盈利却抓续膨胀”的探究战术变成矛盾。

上交所首轮问询直击要害，要求证据盈利时分表的具体依据。西安奕材把柄产能诞生及投放、本领研发、客户考据和销售经营，展望公司最早可于2026年终了归拢报表盈利。若2026年因第二工场诞生或行业复苏回暖滞后等客不雅原因使得公司探究不达预期，公司展望2027年亦可终了盈利。

西安奕材的中枢财务数据直指其盈利模式的根人道颓势。2022年至2024年，公司主营业务毛利率仅为9.85%、0.66%、5.49%，不仅远低于行业平均水平，且呈现剧烈波动的不剖析景象；更值得警惕的是，若剔除存货跌价准备等管帐退换后，其毛利率集合三年为负，分裂为-9.71%、-16.12%、-8.79%，其中2023年亏本幅度甚而扩大超6个百分点。

即便深陷“主业亏本、无正向造血”的窘境，西安奕材仍在IPO前完成4轮融资，累计募资超100亿元，估值飙升至240亿元。

戒指当今，公司控股推进奕斯伟集团偏激一致行径东说念主系数抓股仅25.68%，股权箝制力薄弱，陕西集成电路基金等机构系数抓股约16.56%，变成多元抓股花样。更值得刺方针是，推进名单中存在54家抓股不及5%的财务投资者。

对赌左券风险警示：IPO失利或致稀疏条件自动复原

监管文献骄贵，西安奕材四轮融资均附带对赌左券，波及优先认购权、回购权等要害稀疏条件。

2023年9月，西安奕材动作回购义务东说念主的条件已清算，自股改基准日(即2022年11月30日)起透顶圮绝，自始无效且不成复原。

不外，除上述条件外，对赌左券中其他推进稀疏职权条件于刊行东说念主向证券走动所提交上市讲演文献之日圮绝，但若西安奕材及格上市的苦求提交后未得回受理、被撤退或主动撤退、被圮绝审查大致不予批准或不予注册，则已圮绝的条件自动复原法律效用且视为从未失效或被圮绝(即附条件可复原职权)。

值得刺方针是，上交所两轮问询函均对西安奕材“对赌左券”发出问询。首轮问询函中，上交所要求西安奕材与推进稀疏职权条件可复原职权的具体内容，考虑事项是否属于应清算未清算的规模，考虑事项是否可能导致公司箝制权发生变化。第二轮问询函中，上交所要求西安奕材证据上述对赌条件清算的最新推崇，是否存在清算龙套。

西安奕材对此声称，公司已取得了58家推进中57家推进出具的《补充情愿函》，其已明确商定扫数推进稀疏职权圮绝且不成复原。尚未出具《补充情愿函》的1家推进正履行里面经过，展望不存在清算龙套。

保荐机构关联抓股引质疑，本钱运作“明退实控”藏高明

更激发商场质疑的是保荐机构中信证券的“双重扮装”：其通过三家子公司(中证投资、长峡金石、川投金石)系数抓股4.25%，此外，中信证券抓股的中证投资是抓有公司3.50%股份的中建材新材料基金的有限结伙东说念主(出资比例约0.67%)，深度参与投资；同期，中信证券子公司践诺总司理苗某(招股书表露)还担任西安奕材监事，变成“保荐+投资+派驻监事”的三厚利益绑定。

这种“既当裁判(保荐审核)又当联接员(投资赢利)”的模式激发了商场质疑。

公开贵寓骄贵，著名投资东说念主刘某谦通过一系列复杂的股权腾挪，终显然对奕斯伟集团箝制的“名义退出”。但股权穿透效率骄贵，其现实箝制的国华东说念主寿(刘某谦为现实箝制东说念主)仍抓有宁波盈泰泓85.71%的财产份额，且通过多个投资平台保留对奕斯伟集团的要紧事项否决权。这种“形式上退出、内容上掌控”的本钱操作，已激发监管层对股权结构确切性的高度警惕。

上交所下发的问询函中，监管机构直击西安奕材讲演前的要害变动——本钱大佬刘某谦一忽儿毁灭其在奕斯伟集团层面的表决权。上交所要求公司详备证据这一操作的具体原因及交易合感性，并重心核查：该步履是否与公司现实箝制东说念主徐宣斌、推进宁波盈泰泓存在未表露的利益安排？这一问询不仅指向股权结构的“名义剖析性”，更质疑其箝制权架构是否存在瞒哄的利益绑定，而这恰是IPO审核中对“股权澄莹、箝制权剖析”的中枢要求。

面对上交所问询，西安奕材称刘某谦“仅为财务投资者”，但这一证明难以舍弃商场对其股权确切性的疑虑。

现时半导体行业处于下行周期，公司本就面对抓续亏本、盈利出路不解的压力，更需以透顶透明的信息表露回话监管眷注。尤其在百亿对赌左券的潜在不断下体育游戏app平台，若无法澄莹证据刘某谦的现实影响力及相干推进安排，这类股权问题极可能成为IPO审核的内容性龙套，而非简便的“绊脚石”。